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《电子行业深度研究与2021年度投资策略》报告速览

2021-01-18 13:30 来源:未来智库官网 编辑:Janet

报告出品方/作者:天风证券,潘暕、陈俊杰、张健、许俊峰,报告观点属于原作者,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。

《电子行业深度研究与2021年度投资策略》报告的核心观点有5个,涉及消费电子、半导体、面板、LED及被动元器件。具体如下:

1、消费电子:未来三年我们预计苹果产业链的公司将大举向下游成品组装渗透,三类公司将胜出,有成品NPI开发能力,有海外优秀管理能力,能够通过上游组件持续盈利的。安卓产业链仍然有中游模组份额提升成长逻辑,短期关注华为份额切换带来的增长。向上游材料、半导 体、设备等挖掘高附加值是长逻辑,同时伴随行业属性从消费向5G应用、IOT、新能源汽车、智能医疗横向扩张。

2、半导体:行业景气恢复周期中,持续看好重资产企业ROE提升带来的PB修复。设计业务净利润增速和盈利能力均有较强表现,具有整体板块中最大盈利弹性属性。设备材料重点关注公司的个体产品突破和份额提升,叠加景气度复苏需求,设备行业利润有望继续增长。

3、面板:2020年随着疫情备货不足与海外产能退出,面板供需关系变好已经体现在面板价格上,整体20年已经实现平均涨幅50-70%;2020 年全球疫情,20Q1-Q2 TV销量显著下滑;2021年全球经济步入疫情后周期,销量增速有望恢复;同时,原定于2020年的东京奥运会和欧洲杯顺延至2021年,换机需求递延。2021年,面板整体关系依旧紧张,龙头企业将进入利润兑现周期。

4、LED:供给侧改革,供需关系缓和,国内外照明订单回暖,叠加新基建带来照明与显示新的需求增长。对于国内较为细致的产业链分工, 照明集中度持续提升,同时,LED芯片与封装在LED下游应用的多元布局将是重要发展方向。2021年Mini LED迎来市场化重要一年,海外两 大客户推出产品,预计将加速Mini LED渗透率提升。

5、被动元器件:MLCC下游2019年后进入新的需求景气周期,主要驱动力是电动车为代表的汽车电子需求和5G产业链增长需求。供给端机遇,日本份额超过50%,国产化率低于5%,进口替代空间很大。2019年中美贸易战后,加速进口替代,军工需求提升。石英晶振方面有望复 制MLCC逻辑,涨价+进口替代。

一、消费电子

1、消费电子:对于终端等硬件整机的销量判断

苹果 07年发布第一台手机 ,截至 2020年已经经历过2G-5G 三代通讯迭代周期以及7代ID的创新。

通讯方面:07年为2G通讯,08-12年 为3G通讯,13-19年为4G通讯,20 年4款新机均支持5G通讯,从销售数 据来看,苹果出货量在2015年时随着 4G+智能手机渗透达到峰值2.3亿部, 此后在2亿部左右波动。

ID方面:除了07年第一款新机外, 08-16年每两年进行一次ID创新,自 17年开始创新周期从2年延长到3年, 20年中框从圆角改为垂直角开启了新 一轮的ID创新。

目前苹果目前有约10亿左右的存量用户,为苹果每年的销量提供了坚实的保障,此外,华为事件的发生导致空出 来的高端机型的份额有望被主流品牌如苹果瓜分,为苹果销量提供了一定的弹性,同时,苹果有望在21年取消手机的接口,进行外观ID大创新,多因素拉动下我们判断21年苹果销量有望超2.3亿部。

根据SA预测,2020-2021年 华为销量将为1.93、0.59亿部, yoy-20%、-69%。华为退出 的市场份额我们判断高端的主 要由苹果、三星等瓜分,中低端机型部分利好小米、OV等 品牌。叠加疫情恢复、递延需 求释放、5G换机等因素,我们 判断2021年三星、小米、有望 出货3.1、2.2亿台。

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2、汽车电子:新能源汽车的电子化大浪潮

消费升级+新能源促进汽车电子单机价值提升,市场前景广阔。14-18年受益于国家政策补贴和市场空白,新能源汽车 渗透率和销量持续高速增长,虽然2019年6月6日国家改变对新能源汽车的政策方向,减小扶持力度,但仍持有鼓励态 度。预计未来新能源汽车销量提升趋势不变,预计 2022年我国出货量达到355万辆。极大提高汽车电子需求。同时, 随居民消费水平提升,车型往中高端汽车、新能源汽车占比提升,汽车电子产品成本占整车比例也逐步上升。此外,当 前国内前装车载电子渗透率相较于日本(80%),依然存在很大提升空间,据中国产业信息,预计2022年中国汽车电子市场规模将达到9968亿元,2017年至2022年的CAGR达到11.5%。

汽车电子稳步增长,带动相关行业产业链。全球汽车电子产业结构也不断调整,汽车电子产业链呈现多元化发展态势。 汽车电子产业链上游为汽车电子元器件,主要包括车用半导体芯片及其他分立器件。中游为系统集成商,包括嵌入式系 统开发、MCU/ECU模块开发、汽车电子供应商,下游为汽车整车厂商。近年来,一些大型一级零部件制造商通过介入 供应链的其他环节领域构成新的产业链格局和竞争优势。 整体来看,由于美国、欧洲、日本等发达国家和地区汽车产 业起步时间早,已经积累了显著的技术优势。2018年市场上Tier1系统集成商行业集中度高(前10厂商市占率超过 70%),国内厂商技术相对落后,主要供应汽车电控单元产品。

二、半导体

1、数据需求的指数式发展超过了线性发展的摩尔定律

研究人类的科技发展史,发现科技的进步速度呈现指数型加速态势。尤其在1950年以后进入芯片时 代,摩尔定律推动下的每18个月“芯片晶体管同比例缩小一半”带来的性能提升以倍数计。每一次 加速的过程推动,都引发了产业的深层次变革,带动从底层到系统的阶跃。

然而时至今日,人类精密制造领域(半导体制造是目前为止人类制造领域的最巅峰)遇到硅基极限 的挑战,摩尔定律的放缓似乎预示着底层架构上的芯片性能的再提升已经出现瓶颈,而数据量的增 长却呈现指数型的快速增长,两者之间的不匹配势必会带来技术和产业上的变革升级。

过去以个人计算机及智能型手机为成长驱动力的半导体产业,目前迎来新的成长动能,即由人工智 能(AI)、大数据(Big Data)、云端运算(Cloud Computing)相互融合而产生的半导体新趋势。随着 AI 技术及应用的加速发展,需要更强大的高效能运算(HPC)芯片支持,半导体业者自然在 AI 世代扮演重要角色。

2、半导体:汽车电子的发展方向——内部零部件电子化

汽车电子半导体作为拉动整个半导体市场的重要增长点,必然会给模拟IC行业带来强劲的推动发展。在最近 的五年内,我们预计汽车半导体市场将会是芯片最大的终端应用市场。

IC Insights在2018年公布的汽车IC市场预测显示,到2021年,汽车IC市场将会增长到436亿美元,2017年 到2021年之间的复合成长率(CAGR)为12.5%,大大高于2016年预测的5.4%复合成长率,在IC细分市场中增 长率最高,工业半导体以8.1%增速位列第二。

3、半导体:8寸晶圆紧俏,下游产品应用场景持续增长

半导体的投资题材从来不会寂寞。我们近期对于全球8英寸晶圆/模拟分立等元器件的交期和供需关系做阐述,认为当前 时点上元器件(模拟/分立器件)将进入景气上行周期,短期内供求紧张的趋势会持续发酵,配合板块进入低估值区间, 而与之相匹配的业绩正待释放,8英寸族群值得持续关注。在跨领域技术整合的持续演进下,8英寸晶圆厂表现将优于 12英寸,同时也进一步佐证了我们年初以来的跨年度投资主线——设备和模拟是半导体类股里的优选。 我们试图从几个维度对8英寸晶圆的相关逻辑进行梳理:

1)供需方面: 最上游供给侧有限——8英寸硅晶圆的供应商并无明确的扩产计划,8英寸二手设备昂贵又流通量少;中游8英寸厂产能 并无显著增量——IDM和Foundry间一直以来的动态平衡正在被打破;下游碎片化的分散需求持续不断地增长,尤以汽 车半导体/云计算/IOT为最强。

2)8英寸晶圆代工厂标的梳理和对比,我们认为代工厂在本轮涨价中受益弹性最高。

3)我们从产业链上下游相联系的角度观察梳理,寻找国内半导体板块最相关受益标的

三、面板

1、面板:2021年TV需求增速恢复:后疫情经济复苏,奥运会&欧洲杯换机递延

2020年全球疫情,20Q1-Q2 TV销量显著下滑;2021年全球经济步入疫情后周期,销量增速有望恢复;

原定于2020年的东京奥运会和欧洲杯顺延至2021年,换机需求递延。

2、面板:驱动芯片&玻璃基板缺货加剧2021年产能紧张

供需紧平衡的行业,1-2%的供给收缩都会对行业供需带 来很大的影响。

NEG停电事件对12月全球大尺寸LCD面板产能供应影响 程度为2.9%,相当于G8.5代产能损失120K;对2021年 一季度产能供应影响程度为2.5%,相当于G8.5代产能损失95K。

全球8寸晶圆产能紧张,显示驱动芯片产能受限,对面板 产能有重要影响;

四、 被动元器件

1、被动元器件:MLCC机遇:电动车&5G景气,大陆公司加速进口替代

MLCC下游2019年后进入新的需求景气周期,主要驱动力是电动车为代表的汽 车电子需求和5G产业链增长需求。

供给端机遇:日本份额超过50%,国产化率低于5%,进口替代空间很大。

2019年中美贸易战后,MLCC大陆产业链抱团发展,加速进口替代。

2、石英晶振:有望复制MLCC逻辑,涨价+进口替代

晶振和mlcc行业下游结构类似:消费电子,ito,汽车电子等;供给端相近:日本主导50%左右;

Tws、5G、汽车等需求旺盛,供需紧张,结构性产品涨价。

3、军工元器件:有望持续景气,看好军品占比高的细分龙头

2020十三五收官+十四五军工支出计划,军工元器件属于军工产业链前周期,业绩体现更早。

五、LED

1、LED:LED行业海外订单流入,中国照明行业出口双位数增长

中国制造率先复工复产,凸显了生产制造和供应链方面的优势,有效弥补了全球因疫情导致各国大面积停工停产造 成的供给缺口,对他国出口的“替代转移效应”持续显现。过去的十个月,照明行业累计出口已超过400亿美元, 并取得近9%的增长。目前,结合相关出口企业在手订单判断,全年的出口实现正增长,同时出口总额创历史新高的 结果为大概率。我们认为,海外疫情,工厂停摆,不仅是带来了国内供应商的短暂替代机会,而是优秀供应商对外 输出替代的大好机会。

2、LED:受益疫情回暖与新基建拉动,LED显示有望回暖

2020年以来,由于受到疫情影响,2020上半年中国大陆商显市场整体下滑明显,同比下降21%。各细分领域均呈 现不同程度下滑,其中教育、服务、地产、交通受疫情影响较为严重。随着疫情的回暖,国家新基建加大投入, LED显示能够满足超高清、大数据可视化、系统化、信息化的智能显示需求,将成为新基建建设过程中需要投入的 部分。由此,LED显示产业有望受益整体新基建的成长红利。

六、更多电子行业及相关重点企业分析(详见原报告)

消费电子:领益智造、 闻泰科技、比亚迪电子、立讯精密、工业富联、歌尔股份、同兴达等。

半导体:长电科技、闻泰科技、中芯国际、卓胜微、圣邦股份、北京君正、兆易创新等。

面板:京东方A、TCL科技等。

LED:木林森、三安光电等。

被动元器件:风华高科、宏达电子等。

风险提示:开工率提升不及预期、海外需求放缓、5G手机销售不及预期、军工需求不达预期、新能源汽车发展低于预期、冗余订单过多。

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